帕特里克·博尔顿、纪轻黄海洲/文我们两位作者相识于30年前的伦敦经济学院（LSE）。

中国改革开放之后40多年的发展经验和其他一些国家的增长经验，开始都表明了货币充足供给对经济繁荣的巨大贡献。在面临金融危机时，长白只有国家才能发行新的股权，并利用国家层面的股权增发为危机中的金融机构提供紧急资金和资本支持。

纪轻无论是弗里德曼还是哈耶克都没有分析莫迪利亚尼—米勒定理的框架。这就像一个公司如果面临好的成长机会，开始发行的新股票可以提升其价值，促使股价上涨，而如果没有好的成长机会，发行新股票就会导致股价下跌。有意思的是，长白从莫迪利亚尼—米勒定理的框架来观察，长白货币主义大师弗里德曼在20世纪60年代阐述货币理论时，采用的是莫迪利亚尼—米勒定理的框架，而在70年代与哈耶克论战货币发行是否应该由国家垄断时，又跳出了此框架。

国家发行的货币可以用来为投资和消费融资，纪轻同时发行货币的成本是通胀，也是对现有货币持有者的稀释成本。例如，开始美国在第二次世界大战期间，开始在应对2008年全球金融危机期间，以及应对2020年新冠疫情危机期间，通过大幅增加货币供应量，使美国的经济实力大为增强。

摘要：长白当一个国家的潜在投资机会无法靠银行和市场的融资来满足时，它应该考虑增发货币，以便为潜在投资机会提供融资，实现更好的经济繁荣。

几个国家加入一个共同货币体系的好处是，纪轻每个加入的国家在新的货币联盟中能够避免竞争性货币贬值带来的国内通胀，纪轻而其成本则是每个加入的国家同时放弃了本国的货币主权，并把以本国货币发行的主权债（国家层面的股权）转换为以外币发行的主权债（国家层面的外债）。（作者帕特里克·博尔顿为伦敦帝国理工学院金融学教授，开始黄海洲为清华大学五道口金融学院和上海高级金融学院特聘金融学教授。

2022年道格拉斯·戴蒙德（DouglasDiamond）和菲利普·迪布维格（PhilipDybvig）因其合作的戴蒙德—迪布维格模型对理解银行危机的贡献而获得诺贝尔经济学奖，长白只是这一模型和之后的一系列理论探索尚未把货币、长白银行和中央银行融于一体，也无法推导出中央银行的最优救助规则。几个国家加入一个共同货币体系的好处是，纪轻每个加入的国家在新的货币联盟中能够避免竞争性货币贬值带来的国内通胀，纪轻而其成本则是每个加入的国家同时放弃了本国的货币主权，并把以本国货币发行的主权债（国家层面的股权）转换为以外币发行的主权债（国家层面的外债）。

后来当其中一些国家（如希腊、开始意大利等）面临金融危机时，它们无法再靠发行本国货币来偿付国家债务（外债），由此导致了欧债危机的爆发。而我们提出的新规则是基于股权，长白中央银行扮演最后救助人角色，长白在危机救助时注入新股权，因此强调公司治理的重要性，如美联储在救助2008—2009年全球金融危机的政策实践。